亚马逊（AMZN）深度分析：巨额算力投入与利润神话的拉锯战
主线判定：有条件成立——AWS营收加速与利润率扩张证明了AI变现的初步闭环，但净利润被Anthropic重估扭曲，真实的自由现金流反转仍需等待CapEx洪峰平息。
零售奠定营收规模，云服务输出核心利润
亚马逊的赚钱逻辑清晰地分为两块业务。一块是规模庞大的全球零售与履约网络，向个人买家卖自营商品，向第三方商家收取佣金与仓储配送费，并向品牌方销售站内广告；另一块是云计算业务AWS，向企业和软件开发者按需出租算力、存储、数据库及AI基础设施。
业务分部与契约责任解剖
从2026年第二季度的最新数据来看，亚马逊单季总营收达到2005.9亿美元，同比增长328.8亿美元，分部构成展现了鲜明的角色分工：
| 分部名称 | 营收 ($B) | 营收占比 | 营收同比增量 ($B) | 增量贡献度 | 经营利润 ($B) | 专属核心契约义务 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 北美零售 | $116.17 | 58.0% | +$16.10 | 48.9% | $9.12 | 采购承诺与存货跌价拨备 |
| 国际零售 | $42.19 | 21.0% | +$5.43 | 16.5% | $1.71 | 采购承诺与存货跌价拨备 |
| AWS (云服务) | $42.23 | 21.0% | +$11.35 | 34.5% | $16.62 | RPO (未履约合同) |
| 合计 | $200.59 | 100.0% | +$32.88 | 100.0% | $27.45 | - |
从规模看，北美零售贡献了近六成的营业收入和近一半的增长增量，是体量的绝对基本盘。但从获利能力看，AWS展现了压倒性的含金量：仅占21%的营收，却贡献了34.5%的增量以及全公司60.5%的经营利润（166.2亿美元）。
在资产负债表之外，两类业务承担的商业契约各有侧重：
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AWS的核心指标是未履约合同（RPO，指客户已签约锁定但尚未确认收入的订单金额），二季度末该数字已达到4960亿美元，为未来的高确定性收入提供了坚实蓄水池。
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零售业务的核心则是存货与采购履约。二季度末存货净额为381.84亿美元，同时背负着高达1300.65亿美元的无条件采购义务，必须通过高周转来防止减值。
价值栈层级与工作流粘性
在整个科技产业链的价值栈（从底层基础设施到顶层应用的分层架构）中，亚马逊牢牢卡住了不可替代的环节：
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AWS跨越底层基础设施与顶层工作流编排：底层算力存在硬件同质化风险，但AWS借助 Bedrock（AWS提供的全托管基础模型API服务平台）和 Q（AI工作助手），让企业能在一个控制台内调用GPT、Claude等主流模型。更关键的是，企业的数据管道、安全策略和权限体系全都深扎在AWS的基础架构内，这种深入系统底层的工作流粘性，使得客户切换云厂商的代价极其高昂。
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零售与物流占据实体核心资产：遍布各地的履约中心、智能仓储与物流车队构成了物理世界的物流基础设施，并非简单的线上电商界面，这道重资产壁垒短期内没有任何对手能够完全绕过。